資産価格の急騰における通貨、金利、流動性の役割

記事 1 — マクロ経済分析

長い間、ヴィンテージボトルの価格は、その年代、品質、産地、希少性、生産者の評判といった製品固有の要因に主に左右されるように見えました。

しかし、現在ではこの見方は不十分です。

2008年の金融危機以来、そして2020年の新型コロナウイルス感染症の衝撃以降、資産市場は異例の金融環境下で推移してきました。極めて低い金利、中央銀行による大規模な資産購入、バランスシートの拡大、金融資産や不動産価格の上昇、そして2022年以降のインフレの急激な回帰と金利上昇です。

このような状況下で、金、ビットコイン、高級ワイン、時計、一部の希少なスピリッツは劇的な高騰期を経験しました。

この現象は、これらの資産が同じ論理に従うことを意味するものではありません。

しかし、共通の問いがあります。

資産保有者が、流動性のある通貨ではほとんど収益が得られない環境で、その価値を維持または増加させることができる資産を求め、その後金利が急激に上昇したときに何が起こるのでしょうか？

この問いこそが、ウイスキー、そしてコニャック、アルマニャック、その他のコレクターズスピリッツの軌跡の一部を理解する鍵となります。

I. 最初の衝撃：2008年とマネーの価格の変容

2008年の金融危機は、新たな金融時代の幕開けを告げました。

中央銀行は金利を大幅に引き下げ、徐々に量的緩和（quantitative easing）政策を導入しました。

そのメカニズムは単純です。

リスクのない資産がほとんど収益を生まないとき、資本は代替手段を探します。

債券で5％の利回りが得られる機関投資家や個人投資家は、金融投資が0％あるいはそれに近い収益しか生まない場合と比べて、10年間ボトルにお金を固定する意欲は異なります。

この違いは根本的です。

資本の機会費用が減少すると、非流動資産を保有するために要求されるリターンは減少します。

希少なウイスキーは、まさにこの特性から恩恵を受けます。

ボトルはクーポンを提供しません。

配当も支払いません。

利子も生み出しません。

その潜在的な報酬は、将来の価格上昇にのみ由来します。

金利が非常に低い場合、この現在の収益の欠如はそれほど不利ではなくなります。

金利が上昇すると、この点は再び非常に重要になります。

II. コロナウイルス感染症：第2の加速要因

2020年は、はるかに強力な衝撃となりました。

経済崩壊を避けるため、中央銀行と政府は極めて拡張的な金融・財政政策を実施しました。

金利は非常に低く維持され、資産購入が大幅に増加しました。

同時に、裕福な家計貯蓄のかなりの部分が通常通り支出できなくなりました。

旅行、レストラン、国際不動産、イベント、贅沢品の消費が混乱しました。

したがって、資産の一部は金融市場や収集品市場に流れ込みました。

このような環境下で、以下のものが同時に爆発的に増加しました。

• 暗号通貨

• テクノロジー株

• 多くの市場における不動産

• アート

• 時計

• 高級ワイン

• 希少なウイスキー

ウイスキーが単に量的緩和によって高騰したわけではないことは明らかです。

しかし、金融環境が、すでに独自のファンダメンタルズを持っていた現象を増幅させた可能性が高いです。

III. なぜウイスキーはこの流動性を享受するのに特に適していたのか

ここにウイスキーと他のスピリッツの決定的な違いが現れます。

ウイスキーにはすでに、比較的体系化されたコレクター市場がありました。

コレクターは以下を持っていました。

• 明確に識別された銘柄

• 明確に示された熟成年数

• 評判の高い蒸留所

• シングルモルト

• シングルカスク

• 独立ボトリング

• 閉鎖された蒸留所

• オークション販売履歴

言い換えれば、市場は希少性を識別することができたのです。

これは遺産資産にとって極めて重要です。

投資家は、測定できない希少性に効果的に投機することは困難です。

対照的に、ウイスキーは収集品としてほぼ完璧な命名法を持っています。

蒸留所名 + 熟成年数 + 年 + 樽 + ボトラー + ボトル番号。

したがって、ボトルは金融参照物と比較可能となります。

市場は以前に何がいくらで売られたかを知っています。

これが、ウイスキーがコニャックやカルバドスよりもはるかに容易に金融化された理由の一つです。

IV. レアウイスキー101：現象の大きさを物語る数字

この現象は単なる理論上のものだけではありません。

2020年、ナイトフランクは、レアウイスキー101と共同で算出している「レアウイスキー100指数」が10年間で586%上昇し、過去12ヶ月でさらに11%、2020年初頭から3%上昇したことを報告しました。

この数字は驚異的です。

それは、この上昇が新型コロナウイルス以前に始まっていたことを示しています。

これは非常に重要なニュアンスです。

したがって、量的緩和が希少ウイスキー市場を作り出したわけではありません。

それは、すでに成長していた市場を加速させ、増幅させるのに貢献した可能性が高いです。

したがって、正しい因果関係はむしろ次のとおりです。

真の希少性 + 需要の世界化 + コレクション文化 + 流通市場 + 世界的な流動性 = 構造的な上昇

そして、

低金利 + 豊富な流動性 + 資産の増加 = 周期的な増幅。

この区別は、次の段階を理解するために不可欠です。

V. 通貨の問題：価値の貯蔵庫の探求

ここから仮説がより興味深いものになります。

なぜ金も大幅に上昇したのでしょうか？

なぜビットコインは爆発的に増加したのでしょうか？

なぜ一部の収集品が同時に値上がりしたのでしょうか？

答えの一部は、価値の貯蔵庫の探求として表現できます。

しかし、正確である必要があります。

金は歴史的な貨幣機能を持ちます。

ビットコインは、希少で分散化された貨幣の特定の特性を再現しようとしています。

ウイスキーは貨幣ではありません。

コニャックは貨幣ではありません。

ボトルで税金を払ったり、家を買ったりすることはできません。

しかし、それらには共通の特性があります。

利用可能な量を中央銀行が瞬時に増やすことはできない。

蒸留所は2026年に40年もののウイスキーを製造することはできません。

古いコニャックの在庫を再現することはできません。

古いヴィンテージを再生産することはできません。

供給を迅速に作り出すことができないというこの不可能性が、これらの製品に特殊な遺産としての特性を与えています。

VI. しかし、「貨幣からの逃避」は「すべての資産が一緒に上昇する」ことを意味しない

ここで、あまりにも安易な結論を避ける必要があります。

金、ビットコイン、そしてスピリッツは、時には同じ方向に動きました。

しかし、それらは同じ原動力を持っていません。

金は強く影響を受けます。

• 実質金利

• 中央銀行による購入

• インフレ

• ドル

• 地政学的リスク

ビットコインははるかに敏感です。

• 世界の流動性

• リスク選好度

• 機関投資家の資金流入

• 規制

• 独自の市場ダイナミクス

希少なスピリッツは、より多くのものに依存します。

• 家計資産

• 信用

• 高級品の需要

• 在庫の利用可能性

• 投機

• オークションの流動性

したがって、共通のマクロ要因はありますが、同じメカニズムではありません。

VII. 2022年：金融政策の転換点

2022年は、この仮説の真の試金石となります。

インフレは、金融政策の抜本的な変更を引き起こすほど強くなります。

中央銀行は金利を引き上げます。

マネーの価格が上昇します。

資本の機会費用が上昇します。

そして投資家は、収入を生み出さない資産を再評価し始めます。

この現象は、投機的な資産で特に顕著です。

希少ウイスキー市場は調整局面に入ります。

最も投機的な銘柄が最も脆弱です。

この展開は重要です。物理的な希少性は2022年に消滅したわけではありません。

30年もののマッカランが突然珍しくなくなったわけではありません。

閉鎖された蒸留所が生産を再開したわけではありません。

歴史的な在庫が増加したわけではありません。

変化したのは、市場がこの希少性に対して支払う用意があった価格です。

これは、希少なスピリッツの価格にマクロ経済的な要素が含まれていることの最も説得力のある証拠です。

VIII. 金の場合：異なり、特に示唆に富む

金は、「安全な避難所」という概念を慎重に使うべき理由を理解させてくれます。

2025年、金は例外的な年を迎えました。LBMA平均価格は年間で44%上昇し、約3,431ドル/オンスに達しました。その年だけで53回の史上最高値を更新しました。

2026年には、この動きは継続しましたが、その後大幅な調整がありました。

LBMA PM価格は2026年1月29日に5,405ドル/オンスのピークを記録した後、6月末までに約4,002ドルまで下落しました。

しかし、金は中央銀行による購入と、財政の安定性、地政学的な緊張、通貨の減価に対する懸念によって引き続き支えられています。

したがって、金はスピリッツよりもはるかに直接的な価値保存機能を持っています。

だからこそ、「ウイスキーは液体の金である」と言うのは過剰でしょう。

むしろ、

「ウイスキーは、金を支えるのと同じ財産の流れの一部から恩恵を受ける可能性があるが、流動性ははるかに低く、特定のリスクははるかに高い」

と表現すべきです。

IX. ビットコインは？

ビットコインは、もう一つの極端な例です。

極めて流動性が高いです。

24時間取引可能です。

その供給量はプロトコルによって制限されています。

しかし、そのボラティリティは金よりもはるかに高いです。

したがって、それは世界的な流動性の別の結果を示しています。

資産が流動性に敏感であればあるほど、その流動性が反転したときの動きは激しくなる可能性があります。

ビットコインは、スピリッツとは比べ物にならないほどの高騰と暴落のサイクルを経験してきました。

2026年、その価格は2025年の最高値をはるかに下回っており、大きなボラティリティを伴っています。

ウイスキーは、その市場がはるかに流動性が低いため、はるかにボラティリティが低いのです。

しかし、この低い流動性には裏腹があります。

流動性の低い資産は、長期間にわたって過大評価されたり過小評価されたりする可能性があります。

X. スピリッツが停滞する一方で金が上昇し続ける理由

これはおそらく、現在最も興味深い現象の一つです。

もし「価値の保存」という仮説が正しければ、なぜウイスキーは自動的に金と一緒に上昇しないのでしょうか？

それは、ウイスキーには金にはない要因があるからです。

消費需要。

ボトルは、実際に飲んだり、収集したり、転売したりしたい人を見つけなければなりません。

金市場は世界的で均質で、極めて流動性が高いです。

50年もののコニャックのボトル市場は、はるかに細分化されています。

中国、日本、ヨーロッパ、アメリカの顧客、輸入業者、税金、そして好みに左右されます。

したがって、希少ウイスキーは二つの世界の間に位置します。

遺産資産 + 消費財。

この二重の性質こそが、その特殊なボラティリティを説明しています。

XI. コニャック：同じ金融要因だが、特定のショック

コニャックは、マクロ経済的要因だけでは決して十分ではないことを示しています。

コニャック市場も、高級品市場の力強い成長期から恩恵を受けました。

しかし、コニャックは特に中国に対して、はるかに大きな地理的依存性を持っています。

中国は2025年7月に、欧州産ブランデーに対し、5年間にわたり最大34.9%のアンチダンピング関税を課しました。ただし、主要生産者は、価格に関する約束により特別な措置を受けています。

この最終的な措置が講じられる前から、コニャックの対中輸出はすでに大幅に減少していました。ロイター通信の報道によると、2024年には金額で23.8%、数量で9.6%減少しています。

したがって、コニャックは同時に以下の影響を受けました。

高級品需要の正常化 + 金融引き締め + 中国経済の減速 + 貿易摩擦。

したがって、その下落を資産への一般的な関心の低下の証拠として使うことは不可能です。

中国の衝撃は、特定の要因なのです。

XII. 注目すべき真の変数：世界の流動性

トレーダーにとって、最終的に最も興味深いマクロ経済変数は、ECBやFRBの政策金利だけではありません。

それは以下の組み合わせです。

実質金利 + マネーサプライの伸び + 信用 + 金融資産 + 裕福な消費者の信頼。

これらの変数が好転すると、希少資産は一般的に、より有利な環境から恩恵を受けます。

ただし、タイムラグがあります。

金利が下がったからといって、翌日にはボトルが値上がりするわけではありません。

以下のことが必要です。

1. 金融資産が増加する

2. 信頼が回復する

3. 買い手が再びリスクを取り始める

4. 既存の在庫が吸収される

5. 価格が再び魅力的になる

これが、金融政策がすでに緩和され始めているにもかかわらず、スピリッツ市場が低迷し続ける可能性がある理由です。

XIII. 2026年〜2030年に向けた重要な仮説

ここで、将来の仮説を立ててみましょう。

もし今後数年間で以下のことが起こるならば。

• 実質金利の安定または低下

• 世界的な流動性の増加

• 裕福な家計資産の回復

• インフレの低下

• アジア貿易の正常化

• 輸入業者に蓄積された在庫の削減

その場合、希少なスピリッツは新たな再評価の段階に入る可能性があります。

しかし、今回は価格上昇が均一ではない可能性が高いです。

議論の余地のない希少性を持つボトルが優遇されるでしょう。

したがって、市場は以下のように移行する可能性があります。

「珍しいものはすべて上がる」

から、

「二次市場が価値を認める希少品だけが上がる」

へと。

これは大きな違いです。

XIV. 貿易業者にとっての意味

専門家にとって、マクロ経済的な結論は次のようにはなりません。

「金利が下がるからウイスキーを買え」。

それはあまりにも単純すぎます。

正しい結論は次のとおりです。

金融サイクルが購入に適した時期を部分的に決定し、ボトル固有の特性が何を購入すべきかを決定する。

これこそが、2つの分析レベルを分離する必要がある理由です。

マクロが「いつ」を決定する。

金利。

流動性。

インフレ。

為替。

富。

信頼。

景気循環。

ミクロが「何を」を決定する。

蒸留所。

熟成年数。

ヴィンテージ。

樽。

原産地。

入手可能量。

評判。

二次市場。

購入価格。

流動性。

この区別は、第2の記事で不可欠となるでしょう。

XV. 新たな選別段階

収集用スピリッツ市場は、特別な時期を終えようとしています。

極めて低金利の時代は、利回り追求と分散投資を促進しました。

パンデミックはこの動きを加速させました。

2022年からの金利上昇は、最初の選別をもたらしました。

そして市場は今、希少性だけではもはや十分ではない段階に入っているようです。

Rare Whisky 101の現在のデータは、この変化をよく表しています。象徴的なボトルで構成され、オークションで定期的に取引されるIcon 100は、指数設定以来、非常に高い全体パフォーマンスを示していますが、過去12ヶ月間のパフォーマンスはマイナスです。

同時に、ナイトフランクは、収集品市場がある程度の安定を取り戻し始めており、コレクターの関心が希少性、特に原産地へと移行していると評価しています。

これがおそらく、新しいサイクルの最良の記述でしょう。

結論：金融が上昇の一部を説明するが、どの部分かは説明しない

量的緩和がウイスキー、コニャック、その他のスピリッツの上昇を「生み出した」と断言するのは行き過ぎでしょう。

現象はより微妙です。

ウイスキーは、2020年以前から真の希少性、収集文化、二次市場を持っていました。

しかし、2008年から2021年の金融環境は、このダイナミクスに例外的な燃料を供給しました。

低金利は、資本を固定する機会費用を減少させました。

豊富な流動性は、資産価値を高めました。

富の増加は、新たな買い手を生み出しました。

パンデミックはこの現象を加速させました。

そして2022年の金融転換は、これらの資産も循環的な要素を持っていることを示しました。

金は今日でもその通貨的地位と中央銀行の購入から恩恵を受けています。ビットコインははるかに投機的な資産であり、流動性とリスク選好度に極めて敏感です。一方、スピリッツは中間的な位置にあります。流動性ははるかに低いものの、物理的な希少性と実際の消費価値に裏打ちされています。

おそらく、この組み合わせが市場を特に興味深いものにしているのでしょう。

貨幣は購買力を失う可能性があります。

中央銀行は流動性を生み出すことができます。

金利は上昇し、その後下降することもあります。

しかし、閉鎖された蒸留所の50年熟成ウイスキーは、再び作られることはありません。

歴史的な貯蔵庫から出た古いコニャックは、複製することはできません。

1960年産のヴィンテージアルマニャックは、いつまでも1960年産のアルマニャックです。

したがって、マクロ経済は市場が支払う用意のある価格の一部を決定します。

しかし、ミクロ経済は、次の流動性の波が来たときに何が希少であり続けるかを決定します。

そして、まさにここから2つ目の問いが始まります。

ウイスキー、コニャック、アルマニャック、カルヴァドスの中で、今日、市場によってその真の希少性がまだ十分に評価されていないスピリッツはどれか？